TNB: Daripada beban kepada peluang dengan isu cukai kian reda, prospek pertumbuhan semakin cerah

KUALA LUMPUR 24 Okt - Saham Tenaga Nasional Bhd (TNB) dijangka berdepan potensi penilaian semula (re-rating) apabila tumpuan pelabur beralih daripada kebimbangan cukai kepada prospek pertumbuhan kukuh di bawah tempoh kawal selia baharu RP4, menurut CGS International.

Firma penyelidikan itu berkata, walaupun harga saham TNB telah susut 12% dalam tempoh empat bulan lalu — sekaligus mengatasi prestasi negatif Indeks KLCI dan Indeks Utiliti KL sebanyak 16–18% — kebimbangan mengenai liabiliti cukai berjumlah RM10 bilion dilihat sudah pun diambil kira sepenuhnya oleh pasaran.

“Sejak keputusan mahkamah pada 2 Julai lalu, saham TNB telah kehilangan nilai pasaran sebanyak RM10.4 bilion, menunjukkan pelabur telah mengambil kira sepenuhnya kemungkinan liabiliti cukai RM10 bilion yang tidak boleh dipulihkan,” kata CGS International dalam laporan bertajuk ‘From Overhang to Opportunity’.

Dalam senario terburuk sekalipun, CGS International menganggarkan harga sasaran (TP) TNB hanya akan berkurang sedikit kepada RM16.77, namun masih menawarkan potensi kenaikan 28% daripada paras semasa. Firma itu mengekalkan saranan ‘Add’ dengan harga sasaran berasaskan jumlah bahagian (SOP) sebanyak RM18.00.

Liabiliti Cukai: Risiko Semakin Berkurang

CGS International menjelaskan bahawa sentimen pasaran banyak dipengaruhi oleh pertikaian cukai TNB dengan Lembaga Hasil Dalam Negeri (LHDN), namun kesannya terhadap kedudukan kewangan syarikat dijangka dapat diuruskan.

“Sekalipun mengambil kira liabiliti penuh RM10 bilion, analisis kami menunjukkan kesannya terhadap aliran tunai dan nisbah hutang masih boleh ditanggung, dengan keupayaan mengekalkan dividen serta perbelanjaan modal (capex) yang dirancang,” katanya.

Firma itu menambah, penyelesaian pertikaian cukai yang lebih rendah daripada jangkaan pasaran akan menjadi pemangkin penting kepada kenaikan semula harga saham TNB.

Kitaran Pertumbuhan Didorong Perbelanjaan Modal

Di bawah Regulatory Period 4 (RP4), CGS International mengunjurkan aset terkawal (RAB) TNB akan berkembang pada kadar 11% setahun antara 2025F hingga 2027F, hampir tiga kali ganda daripada purata pertumbuhan sejarah 4%.

Pertumbuhan ini akan disokong oleh perbelanjaan modal dibenarkan berjumlah RM43 bilion, hampir dua kali ganda purata tiga tempoh kawal selia terdahulu. Jika dilaksanakan sepenuhnya, pelaburan ini dijangka menambah lebih RM1.1 bilion kepada pendapatan tahunan berulang, bersamaan kira-kira 25% daripada keuntungan bersih normalisasi TNB tahun 2024.

“Gangguan bekalan elektrik baru-baru ini menyerlahkan tekanan yang meningkat terhadap grid negara di tengah-tengah lonjakan permintaan dan ketiadaan anugerah kapasiti baharu selama sedekad,” jelas laporan itu.

“Perkara ini mengukuhkan keperluan pelaksanaan penuh RP4 bagi meningkatkan kebolehpercayaan sistem serta menyokong integrasi tenaga boleh baharu (RE).”

Peluang Baharu di Sektor Penjanaan

Unit penjanaan TNB, GenCo, turut giat membida projek loji janakuasa gas baharu termasuk penyertaan dalam tender terkini oleh Suruhanjaya Tenaga (ST).

CGS International menganggarkan bahawa loji janakuasa gas berkapasiti 1.4GW boleh menjana kira-kira RM200 juta keuntungan bersih tahunan berulang.

Jika TNB berjaya memperoleh 35–50% daripada kapasiti baharu 8GW yang diperlukan negara, ia boleh menambah RM400 juta hingga RM600 juta kepada pendapatan kumpulan — peningkatan ketara berbanding keuntungan asas GenCo tahun 2024 sebanyak RM214 juta.

Penilaian Semasa Masih Rendah

Walaupun berasaskan asas yang kukuh, saham TNB kini diniagakan pada EV/EBITDA 2026F terlaras sebanyak 6.4 kali, lebih rendah daripada purata 10 tahun syarikat dan jauh di bawah paras rakan setara serantau antara 9.4 hingga 14.2 kali.

“Memandangkan lebih 70% pendapatan TNB datang daripada segmen penghantaran dan pengagihan (T&D) yang sangat stabil, diskaun penilaian sebesar ini tidak wajar,” kata CGS International.

“Perubahan struktur di bawah Pelan Hala Tuju Peralihan Tenaga Negara (NETR) turut mengukuhkan daya tahan dan keterlihatan pendapatan jangka panjang TNB.”

Pemangkin dan Risiko

Antara pemangkin utama yang dikenal pasti bagi penilaian semula saham TNB ialah:

• Penyelesaian pertikaian cukai;

• Pemuktamadan mekanisme imbuhan capex bersyarat; dan

• Pemerolehan projek tenaga gas dan tenaga boleh baharu.

Risiko penurunan termasuk lonjakan harga bahan api, peningkatan perbelanjaan operasi melebihi jangkaan, serta perubahan peraturan yang tidak memihak.

Dengan mengambil kira faktor-faktor tersebut, CGS International menegaskan saham TNB kekal berdaya tarikan pada paras semasa — dan “daripada beban kepada peluang”, bab seterusnya dalam kisah pertumbuhan TNB sedang mula terbentuk. - DagangNews.com