Tidak adil, tidak munasabah: Kalau GLIC terima juga tawaran merger, memang sengaja aneh

Pada 13 Mac lalu, penilai bebas M&A Securities Sdn Bhd telah mengeluarkan pendapat rasmi yang menegaskan tawaran Sunway Berhad untuk mengambil alih IJM Corporation Berhad tidak adil dan tidak munasabah.

Cadangan ini bukan sekadar soal harga sesaham, tetapi soal nilai sebenar sebuah konglomerat infrastruktur dan hartanah yang telah lama membina asas kukuh di Malaysia.

Pemegang saham IJM diberikan peluang untuk menilai: adakah mereka mahu melepaskan semua itu untuk pertukaran separuh harga?

Tawaran RM3.15 sesaham oleh Sunway ternyata jauh di bawah nilai sebenar IJM, yang dianggarkan antara RM5.84 hingga RM6.48 sesaham berdasarkan kaedah Sum-of-Parts Valuation (SOPV).

Ini bukan perbezaan kecil — ia menandakan diskaun 46% hingga 51%, atau dengan kata lain, pemegang saham ditawarkan separuh harga untuk aset yang mereka miliki sepenuhnya.

Dalam konteks transaksi kawalan, di mana pembeli mendapatkan akses penuh kepada aset, strategi dan potensi keuntungan masa depan syarikat, jurang sebegini bukan sahaja besar, malah mengejutkan.

Lebih daripada itu, cadangan Sunway tidak menawarkan tunai yang signifikan; hanya 10% daripada tawaran dibayar tunai, manakala baki 90% dalam saham Sunway baharu.

Pemegang saham IJM, yang kini memiliki 100% syarikat, bakal beralih menjadi pemilik minoriti dalam entiti gabungan yang lebih besar, dengan kawalan jauh berkurangan dan terdedah kepada risiko integrasi, pelaksanaan dan peralihan yang tidak terjamin.

Ini bukan sekadar transaksi korporat — ini soal masa depan nilai dan kawalan syarikat.

Jurang 50%: Harga vs Nilai Sebenar

Laporan penilai bebas menegaskan bahawa tawaran Sunway hanyalah “half-price bid”. Analisis SOPV menunjukkan nilai IJM sebenar antara RM5.84 hingga RM6.48 sesaham.

Tawaran RM3.15 sesaham bukan sahaja rendah dari segi angka mutlak, malah secara relatif mencerminkan diskaun sehingga separuh daripada nilai intrinsik syarikat.

Dalam pengambilalihan kawalan, biasanya pembeli akan membayar premium untuk akses penuh kepada aset dan strategi syarikat.

Namun dalam kes ini, tawaran Sunway lebih menyerupai penilaian separuh harga untuk konglomerat yang mempunyai portfolio pelbagai segmen, daripada pembinaan, hartanah, kuari, lebuh raya tol hingga operasi pelabuhan.

SOPV menangkap semua nilai ini — yang pasaran saham biasa kadang-kadang tidak sepenuhnya pantulkan — dan hasilnya: tawaran Sunway jauh tersasar daripada realiti ekonomi IJM.

Lebih menarik, penilaian lain yang dijalankan oleh Rothschild & Co turut menunjukkan nilai IJM jauh lebih tinggi daripada harga tawaran. Firma penasihat kewangan antarabangsa itu dilantik oleh lembaga IJM untuk menjalankan penilaian sebagai sebahagian daripada penilaian dalaman syarikat.

Hasil penilaian oleh Rothschild & Co menganggarkan nilai ekuiti IJM Corporation Berhad antara RM16.81 bilion hingga RM19.72 bilion, bersamaan RM4.80 hingga RM5.63 sesaham.

Walaupun saranan rasmi lembaga IJM berpandukan pendapat penilai bebas, penilaian oleh Rothschild & Co yang menjadi rujukan tambahan itu turut menunjukkan nilai syarikat berada jauh di atas harga tawaran RM3.15 sesaham.

Dengan kata lain, bukan satu tetapi dua penilaian profesional menunjukkan bahawa tawaran Sunway berada jauh di bawah nilai sebenar syarikat.

Siapa Sebenarnya Rugi Nanti?

Akibat langsung daripada struktur tawaran ini, pemegang saham IJM bakal menjadi pihak yang benar-benar rugi jika menerima.

Mereka akan melepaskan 100% hak milik syarikat sendiri untuk menjadi minoriti 20.6% dalam Sunway yang lebih besar.

Kawalan dan pengaruh strategik berkurangan drastik, sementara mereka menanggung risiko integrasi dan peralihan antara dua konglomerat besar yang berbeza budaya korporat, aset dan pengurusan.

Tambahan pula, kerana tawaran sebahagian besar berbentuk saham, nilai yang akan diterima pemegang saham IJM bergantung sepenuhnya kepada prestasi pasaran saham Sunway pada masa depan.

Sekiranya Sunway gagal mengekalkan pertumbuhan yang diunjurkan, nilai sebenar pertukaran boleh jatuh.

Analisis M&A Securities Sdn Bhd turut menegaskan bahawa Sunway kini diniagakan pada gandaan penilaian lebih tinggi daripada rakan seindustri, menunjukkan sebahagian besar potensi pertumbuhan sudah pun tercermin dalam harga pasaran — menjadikan pertukaran saham IJM kepada Sunway kurang menarik.

Persimpangan Strategik

IJM kini berada dalam fasa penciptaan nilai aktif, didukung oleh buku pesanan kukuh, pengembangan geografi dan inisiatif strategik yang masih belum mencapai potensi penuh.

Menolak tawaran Sunway membolehkan pemegang saham terus menikmati pertumbuhan ini sebagai pemilik penuh syarikat dan mengekalkan autonomi strategik, kewangan dan operasi.

Sunway pula kini memiliki kurang daripada 1% saham IJM, menjadikannya pemain luar yang cuba mengambil alih syarikat bernilai tinggi dengan tawaran separuh harga.

Sekiranya tawaran gagal, IJM kekal sebagai entiti bebas — dan pemegang saham mengekalkan hak penuh ke atas semua aset, keuntungan dan keputusan strategik.

Bukan sekadar isu harga

Tawaran Sunway bukan sekadar isu harga sesaham; ia soal nilai sebenar, kawalan dan masa depan strategik IJM.

Penilai bebas telah menilai tawaran itu tidak adil dan tidak munasabah — dan dalam dunia korporat yang sebenar, cadangan sebegini memerlukan pertimbangan teliti daripada semua pemegang saham.

Bagi GLIC dan pelabur institusi, menerima tawaran ini bukan sahaja mengurangkan potensi pulangan, malah menyerahkan kawalan syarikat kepada pihak lain dengan harga yang jauh lebih rendah daripada nilai sebenar.

Ini bukan hanya transaksi — ini persimpangan strategik bagi masa depan konglomerat pelbagai segmen Malaysia. - DagangNews.com

Johardy Ibrahim adalah Editor DagangNews.com yang pernah berkhidmat di Utusan Malaysia, Bernama, TVS dan The People's Mirror dalam kerjaya lebih 33 tahun sebagai wartawan. Merrepak adalah kolum pojok beliau — pertama kali diperkenalkan di Mingguan Malaysia pada 2009 yang menyentuh apa sahaja isu mencuit jiwa minda seminggu ini atau yang menyebabkannya mendengar lagu Knocking at Your Back Door oleh Deep Purple berulang-ulang kali.